大金牛涛涛车业冲击“A+H”：美国依赖症推高经营风险

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　　来源：证券之星

　　登陆A股尚不足三年，涛涛车业（301345.SZ）便火速开启港股IPO，谋求“A+H”两地上市。继2025年10月递表失效后，公司于近期再次向港交所递交上市材料。

　　证券之星注意到，上市以来，涛涛车业业绩增长迅猛，但背后却暗藏风险。公司存货规模大幅攀升，2025年存货周转天数拉长至232天。此外，涛涛车业营收高度绑定美国市场，对美业务占比持续走高，但“双反”及关税纠纷使其贸易风险凸显。为应对外部贸易变局，涛涛车业加速国内电动低速车产能外迁，2025年中国基地电动低速车产能利用率降至不足4%。业绩高增背后，库存压力、美国依赖症、贸易摩擦正构成公司赴港上市路上的多重考验。

　　01．存货压力持续攀升

　　资料显示，涛涛车业于2023年3月登陆A股市场，聚焦电动出行和户外特种车两大类型产品，电动出行产品以道路用车为主，涵盖电动低速车和电动两轮车，其中电动两轮车包括电动自行车、电动滑板车和电动平衡车；户外特种车，亦称为动力运动，以非道路用车为主，包括全地形车和越野摩托车。

　　2025年，涛涛车业实现营收‌39.41亿元，同比增长32.41%；对应归母净利润‌8.16亿元，同比大增89.29%。2026年一季度，公司业绩继续保持涨势，实现营收10.59亿元，同比增长65.66%；归母净利润1.76亿元，同比增长104.5%。

　　但利润增长背后暗藏隐忧，涛涛车业单季度业绩已连续两季环比下滑。2025年第四季度及2026年一季度归母净利润环比分别下滑20.63%、15.96%；扣非后净利润环比分别下滑22.99%、13.95%。

　　2025年，涛涛车业电动出行产品收入为27.87亿元，同比增长47.64%，贡献了约七成营收；动力运动产品收入9.43亿元，同比增长1.95%，占总营收的23.91%，为第二大收入来源。

　　证券之星注意到，电动出行产品中，电动低速车成为拉动营收的主要动力，其2025年营收增速高达140.98%。拉长时间看，该单品收入规模从2023年的7850万元扩大至2025年的19.57亿元，营收占比相应从3.7%攀升至49.8%。基于2025年收入，涛涛车业在电动低速车领域排名全球第一，市场份额约为10.9%。

　　经营模式上，涛涛车业采用BTS与BTO模式的混合制造方法。在北美洲，为支持BTS模式及售后服务，涛涛车业在当地仓库维持适当水平的制成品及备件存货以满足交付需求。而在其他海外市场，公司主要采用BTO模式以降低制成品存货风险。BTS即按库存生产，一种预先生产的方法。此模式下的销售预测失准可能导致存货过度积压。

　　上市前两年，涛涛车业的存货账面价值稳定在7亿元出头。2024年及2025年，其存货账面价值分别走高至12.06亿元、17.06亿元，同比大幅增长68.73%、41.43%，主要是由于美国市场按BTS模式备货所致。

　　进一步来看，其存货主要由制成品构成。2024年及2025年，制成品规模分别为10.68亿元、13.27亿元，分别占存货规模的88.58%、77.82%。

　　与此同时，存货周转天数也从2024年的183天攀升至2025年的232天。2025年周转天数大幅拉长主要是由于公司提前采购原材料及增加制成品以支持2026年的预期生产及交付需求，导致2025年末的存货结余增加。

　　02．美国市场贸易风险高悬

　　涛涛车业的营收高度集中于海外，美国为公司的最大出口目的地。美国贡献的营收从2023年的15.29亿元增长至2025年的32.6亿元，营收占比相应从71.2%攀升至82.8%。

　　然而，美国业务占比过高意味着涛涛车业面临运营稳定性的风险也较大。2025年6月，美国商务部对中国进口的低速载人交通工具作出了“双反”终裁，反倾销终裁中，适用于单独税率公司的最终倾销幅度为291.04%；反补贴终裁方面，包括涛涛车业在内的“所有其他”公司最终补贴率为41.14%。2025年8月，美国海关及边境保卫局就涛涛车业旗下品牌Tao Motor先前进口的某些产品要求缴纳约901.89万美元的预估反倾销╱反补贴税保证金。

　　涛涛车业拒绝支付上述保证金，并于2025年9月8日提起诉讼，目前该案相关程序正在进行中。涛涛车业坦言，该等调查及相关诉讼或引致巨额附加关税、现金保证金要求、罚款或其他补救措施，甚至会具有追溯效力，从而大幅增加在美国市场的成本并削弱公司竞争力。

　　此外，涛涛车业还一度陷入关税分类争议。其子公司高博有限公司运营进口的儿童玩具悬浮滑板传统上归类于“玩具”，享受免关税待遇。自2024年起，美国海关及边境保卫局将高博的悬浮滑板重新归类，视为“主要设计用于载客的其他机动车辆”，从而导致该产品需缴纳2.5%的基础关税税率，以及针对中国原产商品25%的第301条款关税，相关拖欠税款总计达173万美元。

　　虽然高博有限公司后续提起行政申诉及行政抗辩，但均被驳回。目前，该关税分类争议已结案。根据2026年3月9日作出的约定判决，美国海关及边境保卫局重新计算相关进口报关的应付关税，并退还先前就争议进口报关支付的约3.9万美元关税。

　　证券之星注意到，作为深度依赖美国市场的出口型企业，区域风险会从渠道、成本等维度对涛涛车业的经营形成冲击。为对冲风险，公司以多元化供应链作为应对措施。目前，涛涛车业实施“中国+东南亚+北美”三地协同的产能布局。北美市场计划由美国本土工厂和东南亚（越南、泰国）工厂协同供应；非北美市场由中国产能覆盖，包括欧洲、南美、东南亚等地区。

　　自2025年起，涛涛车业加速推进电动低速车产能向美国本土转移。截至目前，美国工厂的3条电动低速车产线均已正常生产，产能基本满足月销售需求。涛涛车业表示，公司正按计划推进后续产线建设，目标是到2026年底，将美国本土的月产能提升至一个更高的量级。

　　2025年，北美基地和东南亚基地电动低速车产能利用率分别为73.3%、138%。然而，由于产能外迁，中国基地的电动低速车产能利用率由2024年的103.6%骤降至2025年的3.6%，大量产能闲置。鉴于此，涛涛车业计划将相关电动低速车生产线重新分配至动力运动产品。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）

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